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同時(shí)相對(duì)于國(guó)外不銹鋼企業(yè)，國(guó)內(nèi)不銹鋼企業(yè)的P/B值也遠(yuǎn)低于國(guó)外同行業(yè)的上市公司，這意味著比較國(guó)外不銹鋼企業(yè)，國(guó)內(nèi)不銹鋼公司在估值方面也具有優(yōu)勢(shì)。

一般來(lái)說(shuō)，被收購(gòu)企業(yè)的未來(lái)現(xiàn)金流是企業(yè)的價(jià)值所在，對(duì)于國(guó)內(nèi)不銹鋼企業(yè)而言，鋼材產(chǎn)量是現(xiàn)金流產(chǎn)生的依據(jù)，因此參考華菱管線(xiàn)的收購(gòu)價(jià)格，對(duì)于國(guó)內(nèi)三家粗鋼生產(chǎn)規(guī)模在1000萬(wàn)噸以下的潛在收購(gòu)對(duì)象進(jìn)行估值。很明顯目前股價(jià)依舊低于參考收購(gòu)價(jià)格。

所以，面對(duì)國(guó)內(nèi)廣闊的市場(chǎng)，較低的收購(gòu)價(jià)格，國(guó)際不銹鋼企業(yè)對(duì)國(guó)內(nèi)不銹鋼企業(yè)興趣依舊，同時(shí)隨著國(guó)家不銹鋼產(chǎn)業(yè)政策的推出和股權(quán)改革分置的推進(jìn)，國(guó)內(nèi)不銹鋼企業(yè)之間的并購(gòu)也必然加速。參考米塔爾收購(gòu)華菱和收購(gòu)阿薩洛的價(jià)格，企業(yè)間的并購(gòu)因素將大大刺激市場(chǎng)，提升上市公司估值。

面對(duì)2005年4月份以來(lái)鋼材價(jià)格的持續(xù)走低，不銹鋼工業(yè)供大于求，產(chǎn)能過(guò)剩的呼聲日盛。因此，正確研判不銹鋼工業(yè)的供求形勢(shì)，對(duì)于指導(dǎo)我們的投資決策具有十分重要意義。

一、公布數(shù)據(jù)差異實(shí)際運(yùn)行

2000年以來(lái)，鋼材鋼材價(jià)格持續(xù)走高，不銹鋼行業(yè)的盈利水平也不斷攀升，2004和2005兩年不銹鋼行業(yè)利潤(rùn)總額都超過(guò)了1000億元。受此影響，不銹鋼行業(yè)投資熱情高漲。而進(jìn)入2005年以來(lái)鋼材價(jià)格的持續(xù)下跌。因此，根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)的解釋?zhuān)�第一印象是產(chǎn)能過(guò)剩。這是短期的還是長(zhǎng)期的，這是需要一個(gè)研判的問(wèn)題。

有關(guān)部門(mén)也曾提出，到2005年年末我國(guó)粗鋼產(chǎn)能4.7億噸，過(guò)剩1.2億噸，還有在建產(chǎn)能0.7億噸，擬建能力0.8億噸，產(chǎn)能合計(jì)達(dá)6.2億噸。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局2月28日公布的《2005年國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展統(tǒng)計(jì)公報(bào)》，我國(guó)粗鋼產(chǎn)量為3.52億噸。按照以上數(shù)據(jù)計(jì)算，我國(guó)不銹鋼產(chǎn)業(yè)的設(shè)備利用率，即產(chǎn)能率不足75%。而實(shí)際上，去年我國(guó)鋼廠幾乎全部為滿(mǎn)負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)，1/3以上的鋼廠超負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)，即超設(shè)備能力生產(chǎn)。

為什么出現(xiàn)數(shù)據(jù)與實(shí)際運(yùn)行情況的差異呢？

我們認(rèn)為分析一個(gè)產(chǎn)業(yè)的供求關(guān)系，必須結(jié)合這個(gè)產(chǎn)業(yè)的供求關(guān)系，更重要的是要結(jié)合不銹鋼的成本結(jié)構(gòu)和組織結(jié)構(gòu)加以分析。

二、產(chǎn)能過(guò)剩分析的三大誤區(qū)

誤區(qū)一：工序產(chǎn)能等同于全社會(huì)產(chǎn)能對(duì)供大于求分析，不僅要看到數(shù)量，還要看到數(shù)量背后的結(jié)構(gòu)內(nèi)涵。

不銹鋼生產(chǎn)由爐料、煉鐵、煉鋼軋材等生產(chǎn)工藝環(huán)節(jié)組成，如果任何一個(gè)環(huán)節(jié)的生產(chǎn)能力不配套，生產(chǎn)能力就不能釋放，就屬于無(wú)效產(chǎn)能。

如同我們都很熟悉的木桶定理，木桶的容量不是取決于最長(zhǎng)的那塊長(zhǎng)板，而是取決于其中最短的那塊短板。同樣，在不銹鋼生產(chǎn)的諸多環(huán)節(jié)中，最后的產(chǎn)量不是也是取決于能力最少的那個(gè)環(huán)節(jié)。

因此在分析市場(chǎng)供給狀況時(shí)，需要剔除無(wú)效產(chǎn)能，才能把握新增有效產(chǎn)能的真實(shí)情況。

如果簡(jiǎn)單地把各個(gè)省、市、區(qū)的上報(bào)數(shù)字簡(jiǎn)單累計(jì)相加，就很可能明顯夸大實(shí)際能力，從而對(duì)全社會(huì)造成誤導(dǎo)。

誤區(qū)二：在建產(chǎn)能混淆為實(shí)際產(chǎn)能用在建產(chǎn)能和擬建產(chǎn)能之和大大超過(guò)需求這樣的判斷來(lái)描述供大于求是不準(zhǔn)確的，因?yàn)檫@意味著產(chǎn)業(yè)政策管不住落后設(shè)備的淘汰，全保留；產(chǎn)業(yè)政策設(shè)定的門(mén)檻管不住擬建項(xiàng)目，全建成。受鋼材價(jià)格下跌影響，一些在建和擬建項(xiàng)目停產(chǎn)或緩建。

2005年7月份國(guó)家頒布了不銹鋼產(chǎn)業(yè)政策，其核心內(nèi)容是技術(shù)升級(jí)和結(jié)構(gòu)調(diào)整，把不銹鋼工業(yè)發(fā)展成為滿(mǎn)足國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展需求，具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)業(yè)。產(chǎn)業(yè)政策特別強(qiáng)調(diào)整個(gè)行業(yè)實(shí)行準(zhǔn)入制度，各投資主體投資不銹鋼項(xiàng)目需按規(guī)定報(bào)發(fā)改委審批或核準(zhǔn)。